1)核心观点：9月PMI继续站在荣枯线上，生产、原材料购进价格、焊管轧辊模具、建筑业订单等改善，主要受房地产和基建投资支撑。预计3季度GDP增速6.7%，与1-2季度持平，这符合我们经济L型的判断。近期北京、天津、杭州、南京等推出新一轮房地产限购政策，央媒热议房市，预计未来各地响应中央关于房地产市场分类调控、因城施策的管理要求，一二线热点城市抑制投资性需求、增加土地供给，三四线城市继续鼓励去库存。房价连涨2年，前期政策是历次最宽容的，近期有边际收紧迹象，主要体现在限购和提高首付比以提高买房者门槛，但低利率环境和银行主动放贷意愿仍存。密切关注新一轮房地产调控的后续发展，及其对经济和大类资产的影响。 

 

2)9月制造业PMI继续处于荣枯线上，而且8、9月份是近两年的高点，表明经济景气度比市场预期的要好。预计3季度GDP增速6.7%，与1-2季度持平，这符合我们经济L型的判断。考虑到房地产销售火爆和PPP超预期的滞后效应，预计4季度经济有望继续企稳于6.7%附近。 

 

3)经济L型的主要支撑力量来自房地产和基建投资。9月建筑业商务活动指数为61.9%，比上月大幅上升3.7个百分点。建筑业新订单指数为55.9%，比上月上升5.1个百分点。这一方面反应了高温天气和雨季过去，建筑生产进入旺季；另一方面反应了房地产销售火爆和PPP超预期带来的投资活动增加。这从大企业PMI显著好于中小企业也可以佐证，大型企业PMI为52.6%，比上月上升0.8个百分点；中型企业PMI为48.2%，低于上月0.7个百分点；小型企业PMI为46.1%，比上月下降1.3个百分点。 

 

4)订单继续处于荣枯线上，景气延续。新订单指数为50.9%，虽比上月回落0.4个百分点，但仍高于临界点，表明制造业市场需求延续扩张态势。新出口订单50.1，比上月加快0.4个百分点。 

 

5)企业补库意愿不足。原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点；产成品库存指数46.4，比上月回落0.2个百分点。PPI回升，需求回暖，但是企业补库意愿不足，这一方面可能源于企业对中长期经济信心不足，另一方面源于供给端的恢复不及预期。 

 

6)商品价格延续回升，PPI转正可期。原材料购进价格指数57.5，比上月加快0.3个百分点。受益于需求回暖和国际大宗商品价格回升，PPI有望近期转正，工业企业盈利有望继续改善。 

 

7)服务业继续维持高景气度。其中，零售业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业、货币金融服务业商务活动指数处于55.0%以上的较高景气区间，业务总量较快增长。交通运输业、餐饮业、资本市场服务业、社会服务业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所减少。